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时序即将进入2025年的最后一个季度，当下最大的谜团之一是，美国经济为何能在没有创造太多就业岗位的情况下保持近4%的成长率。答案或许与人工智能的普及有关，但要证实这一观点仍需更多数据支持。

市场表现与经济增长数据

今年4月，美国关税计划的变动一度令股市承压，但此后市场逐步反弹，标普500指数从低点已上涨约33%。随着第三季度接近尾声，美国GDP环比年率有望达到3.9%的增速。

（图：美国GDP环比年率有望成长3.8%）

即便面对近四年来较为宽松的金融环境，美联储仍重启降息。原因何在？因为相关决策者对劳动市场表示担忧。这在一定程度上表明，美联储的政策考量正更多地向就业数据倾斜，而非仅关注强劲的GDP数据。

核心矛盾：经济繁荣与就业疲软的冲突

那么，为什么在经济稳健发展、企业资本支出攀升、股市表现活跃的情况下，劳动市场却显得相对疲软？

（图：全球市场资产表现）

有经济学家指出，截至2025年上半年，资本支出年化增长率为11%，富拓官网并认为即便劳动力需求有所减弱，这一增长势头在第三季度依然延续。

美国就业成长数据（本周五10月3日将发布9月数据）在截至8月的三个月中明显放缓，富拓官网平均每月仅增加29000个就业岗位，而2024年同期为82000个。

历史罕见的脱钩现象

相关分析报告指出，在就业增长放缓的背景下，资本支出却持续增加，这种情况在过去60年的美国经济扩张中并不常见。

（图：美国资本支出热络，就业聘雇却遇冷）

劳动力市场的信号与市场反应

从表面看，劳动力市场似乎释放出一些放缓信号，尽管决策者对此感到担忧，但股票和信贷市场却并未表现出明显不安。

有分析人士特别介绍了一张图表，该图表显示，美国不包括政府岗位和医疗保健岗位的所谓“核心”就业岗位，其六个月变动值接近于零。在过去几十年里，每次经济下行之前，这项指标通常会出现负值。

（图：美国“核心”就业岗位的六个月变动值与经济周期）

那为什么股市不担心呢？

部分原因是投资者认为决策者可能采取更为宽松的政策来应对就业问题，而且就业前景可能受到移民政策变化和生产力提升的影响，宽松政策或为一种预防性措施。

（图：标普500指数在历史上于美联储放松政策后的表现）

有分析团队提出了两种可能的说法，来解释资本支出增长与就业成长放缓之间的矛盾。

乐观解释：技术应用与劳动力需求变化

从乐观的角度看，人工智能等新技术的应用正在提升效率，使得企业招聘速度随着劳动力需求结构变化而放缓。

但它与宏观经济变化可能并不同步。不过，它确实与移民政策调整相呼应，据相关报道，这些措施已将就业增长的损益平衡点（即与失业率保持稳定相符的月度就业增长）推低至5万个以下。

这也是为什么一些经济学家认为月度就业报告可能很快转为负面，富拓官网但不一定会引发金融市场的剧烈波动。

悲观解释：企业谨慎与资本支出周期

另一种看法是，招聘人数的下降反映出企业普遍的谨慎心态。同时，资本支出的增长可能正处于技术投资热潮的后期阶段，这股热潮的带动作用或将逐渐减弱。

如果这一判断属实，那么劳动力市场放缓可能会影响家庭消费能力，进而对整体经济带来一定压力。

（图：技术资本支出集中于部分大型企业）

总结

当前美国经济中增长与就业的“脱钩”现象，引发市场对政策走向的重新评估。从传统的“增长-加息-强美元”逻辑，转向了“增长放缓-担忧-降息-弱美元”的新思路。在谜题尚未解开之前，美元可能更倾向于一种“有支撑的偏弱”状态——即整体趋势偏软，但因相对增长优势而不会出现大幅贬值。

然而，由于技术相关资本支出放缓的可能性存在，它可能无法为当前的经济状况提供完整的解释。招聘低迷和企业投资信心较强之间的明显矛盾能持续多久，仍将是未来一段时间市场关注的焦点。