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概述

汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）是20世纪20年代后期法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）提出的。该理论形成的背景是1924年至1926年间，法国国际收支保持顺差，但法郎对外汇率反而下降，进而引发物价上涨。学者认为，人们之所以需要外币，是为了满足某些个人需求，如支付、投资、投机等。这种主观欲望构成了外国货币价值的基础。人们依据自身的主观感受来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，当外汇供应增加时，单位外币的边际效用会递减，进而导致外汇汇率下降。在这种主观判断作用下，外汇供求相等时所形成的汇率，即为外汇市场上的实际汇率。

汇兑心理说后来演变为心理预期说，即外汇市场上人们的心理预期对汇率决定产生重大影响。汇兑心理说和心理预期说虽引入了唯心论成分，存在一定片面性，但在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断又反过来影响客观事实这一点上，具有其合理性。汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得关注。1993年上半年，人民币在外汇调剂市场上大幅贬值，就与人们对复关的预期、人民币自由兑换的期待以及通货膨胀预期有关。但需要指出的是，汇兑心理说和心理预期说主要阐述的是对短期汇率的影响。应该说，它们是影响汇率变动的因素，而非汇率尤其是长期汇率的决定基础。

核心观点

该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们对外汇效用所作出的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了用其购买商品外，还有支付、投资、投机和资本逃避等需求，这种欲望使外国货币具有价值。外国货币的价值取决于外汇供需双方对其作出的主观评价，而主观评价又基于使用外币的边际效用（marginal utility）。不同的主观评价形成了外汇的供应与需求，供求双方通过市场实现均衡，均衡点即为外汇汇率。当均衡被打破时，汇率会随着人们对外汇主观评价的变化而达到新的均衡。

基本内容

(1)国际借贷说和利率平价说分别从量和质的角度说明汇率决定，但完整的汇率决定理论应是质和量的统一。国际借贷说的顺序是：国际借贷——购买力——汇率。

(2)人们需求并购买外汇，是因为外汇可以购买外国的商品和服务，而这些商品和服务具有满足人们需求的效用，富拓官网这种效用就是外汇的价值基础。

(3)外汇的真实价值在于其边际效用，人们的主观心理决定边际效用，主观评价不同，富拓官网则决定买或卖，外汇供求因此发生变化，最终导致汇率变化。

(4)汇兑心理说由质和量两方面因素决定。质的因素是指货币对商品有特定的购买力，用于支付债务、投资等；量的因素是指国际收支规模、正负情况、通货膨胀、资本流入流出等。外汇供给上升时，边际效用下降，人们的心理评价降低，从而减少购买外汇的行为。无数个人的供求构成市场供求，供求交叉点即为外汇价格。

(5)评价。国际借贷说的理论基础是奥国学派，以主观评价决定外汇供求，这一点受到马克思主义经济学的批判，认为其主观决定价值存在局限性。

理论价值

汇兑心理说的理论价值在于：它拓宽了对汇率决定进行分析的路径。此前的汇率学说多忽略了心理因素，但实际上，人们的心理因素对汇率变动有着不可忽视的影响。在固定汇率时期，在官方通常承诺保持固定平价的情况下，人们对汇率的预期心理较为稳定；而一旦人们预期官方平价将发生变化，预期贬值的心理会促使资本外逃，导致货币实际贬值，这种短期资本外逃现象主要由心理作用所致。在浮动汇率下，预期心理的作用更为显著。许多新的汇率学说，如资产市场理论、加速假说（Acceleration Hypothesis）及一般均衡理论等，都将预期因素作为汇率决定的重要变量。需要指出的是，阿弗塔里昂的心理学说与新汇率决定学说中的预期因素分析存在根本区别。前者虽然将质与量两方面物质因素统一于主观评价之中，但并未切实地将主观评价建立在实际可测的物质因素基础上；新汇率学说的预期分析则以实际经济结构为背景，无论是一般的预期心理（如通货膨胀预期、经济前景预期或汇率升贬预期），还是有效市场中的合理预期，背后都有实际经济参数作为支撑，因此模型中的预期因素并非无法计量。由于预期反映往往涉及复杂的经济、政治事件，对预期的计量确实存在较大困难。理论的演进是必然的，无论如何，汇兑心理说在将预期因素引入汇率分析方面，具有其他理论无法替代的意义。

不足与局限

汇兑心理学说的根本不足在于，该理论从主观心理评价的角度探讨一国货币汇率的升降关系，将主观评价变化与客观事实变动结合起来考察汇率。尽管该学说至今仍有一定市场，但将心理变动视为影响与决定汇率的依据，带有一定的主观片面性，缺乏足够的说服力。