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道氏理论自诞生至今已有百余年历史，与江恩理论、波浪理论等经典分析体系一样，因历史悠久而拥有众多追随者。在早期技术分析工具匮乏的年代，道氏理论被视为技术分析的鼻祖，即便现代分析工具层出不穷，仍有不少投资者将其奉为圭臬。该理论最初针对股市，但对汇市等金融市场同样具备参考价值。

背景

Charles Dow 在十九世纪末期奠定了道氏理论的基础。直至1902年辞世前，他一直担任华尔街日报的老板兼主编，虽然未曾为道氏理论撰写专著，但通过社论形式发表了多篇关于铁路与工业平均指数的文章。

尽管道氏理论的创立多归功于Charles Dow，但真正将其完善为今日面貌的是S.A.Nelson与William Hamilton。Nelson在《股票投机ABC》一书中首次使用“道氏理论”这一术语，而Hamilton于1902至1929年间在华尔街日报发表系列文章进一步深化，并在1922年出版的《股票市场晴雨表》中系统阐释了该理论。

1932年，Robert Rhea在研读Dow与Hamilton的252篇社论后，出版了《道氏理论》一书，为后世提供了重要参考。

近代相关著作包括E.George于1960年出版的《我如何帮助超过10000名投资者在股市中获利》，以及Richard Russell在1961年撰写的《今日道氏理论》等。

Dow运用其理论构建了道琼工业平均指数与道琼铁路平均指数（后者现称道琼交通平均指数），他认为工业与交通是当时美国经济的两大支柱，能够较为准确地反映整体经济状况。尽管时光流逝，道氏理论至今仍在这两大指数上发挥作用。

现今技术分析领域的诸多知识，几乎都能溯源至道氏理论，富拓外汇平台因此了解其六大基本信条对每一位交易者而言都颇有助益。

市场价格已包含所有信息

道氏理论的首要信条是，所有信息——包括已发生的、当前的乃至预期中的——都已反映在股票价格或指数中。这些信息涵盖交易者情绪、利率、通胀、企业即将公布的财务数据等，唯一不包括的是如大地震这类不可预知事件，但即便如此，价格也已体现了此类风险可能带来的影响。需强调的是，这并不意味着市场参与者能预见一切，而是指在任意时点，影响市场的各种因素都已融入价格，当情况变化，新价格又会呈现新的信息。

对多数交易者而言，这一信条并不陌生，它是所有技术分析的基石。图表派交易者只需关注价格变化，不必过度依赖资产负债表等基本面数据。与主流技术分析相同，道氏理论只关注价格，其独特之处在于它着眼于整体市场而非单一股票，因此部分信仰者会紧盯市场指数，依据指数波动判断趋势，再制定交易决策，当然此时对交易对象基本面的了解依然重要。

道氏理论虽只关注市场价格波动，但在实际应用时，仍宜辅以基本面分析。

趋势的三部分

道氏理论中至关重要的一环是识别市场方向，它借助趋势分析来完成这一任务。

当市场整体向同一方向移动时，价格并非直线前行，而是充满起伏波动。价格升至高点后回落至低点，再度攀升至新高，如此循环反复，但整体仍保持明确方向。若为上升趋势，后续的峰与谷会分别高于前期的峰与谷；若为下降趋势，则反之。

上升趋势

下降趋势

道氏理论将趋势划分为三个层次：主趋势、二级趋势与次趋势。主趋势波幅最大，常持续一年以上；二级趋势为修正性质，方向与主趋势相反，持续三周至三个月；次趋势则是对二级趋势的修正，持续时间不足三周。

1、主趋势或长期趋势

在道氏理论中，判定主趋势最为关键，因其直接影响股票价格，也会左右市场的二级趋势。道氏认为主趋势通常持续一至三年，但期限长短或有变化。只要未被证实逆转，主趋势便始终主导市场。

例如，在上升趋势中，若收盘价跌破此前确认的低谷，可能预示价格将进一步走低。而判断主趋势何时逆转，正是实践中最棘手的难题之一。原则上，应顺势而为，直至趋势背离被确认后再调整策略。

2、二级趋势或中期趋势

二级趋势方向与主趋势相反，属于主趋势的修正。在上升主趋势中，二级趋势呈现下降走势，表现为峰位从更高转为更低；在下降主趋势中，二级趋势上升，谷底从更低转为更高。

下图即为一例，主趋势上扬，但部分二级趋势（三条水平黑线）的峰低于前峰，呈下行态势，因其谷底并未跌破此前低点，故只能视为回调而非逆转。

二级趋势通常持续三周至三个月，波幅约为主趋势的三分之一至三分之二。

3、次趋势或短期趋势

次趋势是对二级趋势的修正，持续通常不到三周，方向与二级趋势相反。下图中蓝色斜线代表次趋势，水平黑线为二级趋势，向上倾斜的黑线为主趋势，次趋势方向与其一致。

道氏理论更看重主趋势，对次趋势关注有限，但在实际交易，尤其是中短线操作中，次趋势往往成为关键因素。需留意的是，次趋势中或掺杂假信号，若只看次趋势而忽略二级趋势或主趋势，极可能误判方向。

道氏理论（中）

主趋势的三个阶段

道氏理论的第三大信条指出，每段主趋势都包含三个阶段：累积阶段、参与阶段与过量阶段（或恐慌阶段）。

上升主趋势（牛市）

1. 累积阶段

牛市的第一阶段是累积阶段，此时仅有少数获知信息的投资者率先入场。累积阶段往往出现在下降趋势的尾声，彼时各种消息看似指向最坏情形，但所有利空其实已在价格中消化，价格因而极具吸引力，吸引投资者介入，抑制了进一步下跌。

由于上升趋势的累积阶段常与下降趋势末期重叠，识别难度较大，有时不过是主趋势中的二级趋势，而非真正的趋势逆转。此阶段许多投资者情绪悲观，认为市场只会更糟。

从技术面看，累积阶段属于价格巩固期，下降趋势渐趋平坦，卖压减弱，中后期价格开始回升。

图中水平黑线显示最低价逐步抬高，暗示市场或已步入上升趋势的累积阶段。

2. 公众参与阶段

当最早入场的投资者在累积阶段建仓后，市场确认最坏时期已过，开始复苏，主趋势随之进入参与阶段。此时市场氛围由负面转向正面，企业盈利、经济数据逐步改善，价格稳步攀升。

参与阶段在主趋势中持续时间最长，价格波动也最为显著。一旦上升趋势获得确认，新资金会陆续涌入，建立多头头寸。

下图中更低的高点（水平黑线）被更高的低点所取代，表明市场已进入上升主趋势，并自累积阶段迈向参与阶段。

3. 过量阶段

市场受正面消息与新增资金推动，价格一路走高，一段时间后步入过量阶段。此阶段市场依旧炽热，但部分聪明资金已开始撤离，新入市者仍在建仓，市场情绪普遍乐观，似乎一切向好，然而上升主趋势已临近尾声，不少投资者在此阶段被套牢。故而在价格加速上扬时，须警惕趋势转弱，下降趋势或已悄然出现。

过量阶段

下降主趋势（熊市）

下降主趋势同样包含累积、参与、过量三个阶段，但表现与上升趋势恰好相反。理解了上升主趋势，便不难推断下降趋势的演变。

市场指数应互相确认

此乃道氏理论的第四大信条。在其框架中，市场指数主要指道琼工业平均指数与道琼铁路平均指数。

道氏认为，趋势逆转时，各指数应同步逆转。若一个指数指向一方，而另一指数指向另一方，则无法确认趋势逆转。

市场指数反映整体经济健康状况。经济良好则商业环境理想，企业盈利增强，股市随之上扬；反之则下跌。若指数间相互矛盾，意味着经济状况暂不明朗，部分领域向好但另一些疲软，市场难以形成单一主趋势。因此，新趋势出现时，指数必须与趋势方向相呼应。

成交量必须确认趋势

这是道氏理论的第五大信条。在该理论中，买卖信号主要源自指数，成交量则作为辅助参考。

此信条认为，当价格与主趋势同向运动时，成交量会增加；反向时则萎缩。例如上升主趋势中，价格上涨伴随成交量放大，回调时成交量收缩。原因在于，上升趋势中，交易者预期升势延续，更乐于买入，从而推高成交量；而当主趋势出现修正时，价格回调但交易者仍相信上升趋势未变，不愿平仓，成交量随之下降。

反之，若成交量与主趋势相悖，则显示趋势已转弱。比如上升趋势中成交量不增反减，说明买盘离场，若无新买盘介入，成交量难以上升，部分买盘甚至可能转为卖盘，市场便难以重返升势。

下降趋势亦然，成交量增加表示抛压增强，价格易进一步走低；成交量减少则显示卖压减轻，趋势可能酝酿反转。

依照道氏理论，一旦成交量确认趋势，市场大多数资金便会顺势流动。

在逆转前趋势保持有效

这是道氏理论的最后一条基本信条。

识别市场趋势的核心在于顺势操作，而非逆势，而趋势的升跌互转，使确认逆转显得格外关键。切忌将主趋势中的二级趋势乃至短期修正误判为逆转。除非二级趋势回调幅度显著，否则贸然介入极易沦为逆势交易，招致亏损。

道氏理论（下）

前文已述道氏理论的基本信条，现进一步探讨其技术细节，例如如何确认逆转。

收盘价与交易区间

道氏理论完全依据收盘价判断，不关注日内波动，趋势信号均来自收盘价而非盘中变化。理论另一特征为交易区间，即价格横向移动时，显示市场处于整理阶段，此时应等待价格突破趋势线、方向确定后再行交易。

信号与识别趋势

应用道氏理论的一大难点是精准识别趋势逆转，这一点尤为关键，因为交易皆围绕主趋势展开。识别逆转的主要技术之一是峰谷分析，峰为最高价，谷为最低价。道氏理论假设价格并非直线运行，而是在峰谷间交替，但仍存在主趋势方向。富拓外汇平台上升趋势呈现一连串更高的峰与谷。

下降趋势则呈现一连串更低的峰与谷。

道氏理论的第六信条指出，趋势在逆转前保持有效，而逆转信号往往出现在价格无法形成新的顺主趋势峰谷之时。例如上升趋势中，价格未能创出更高的峰或谷。下图中点1至4构成上升趋势，4高于2，3高于1，但随后5低于3、6低于4，便成为潜在逆转信号。

下降趋势中，若价格无法形成更低的峰或谷，同样暗示逆转可能。下图中点1至4为下降趋势，3低于2、4低于1，但后来5高于3、6高于4，即显示趋势可能反转。

对道氏理论的批评

不可否认，道氏理论在技术分析史上占据举足轻重的地位，其核心概念与信条至今仍有现实意义，部分理念亦被艾略特波浪理论等后世体系所吸收。然而，无论是最初版本还是后续改良，都难以令道氏理论成为独立有效的分析工具，更多先进工具（部分甚至源自该理论）已显著提升了分析效果。

道氏理论的一大问题是，交易者可能错过相当一段趋势逆转行情。逆转信号往往滞后，待价格未能突破新高或新低时，市场可能已运行较远距离。

另一问题是，随时间推移，指数成分会变化，不同指数间可能互相矛盾，难以符合理论的基本信条。而且，工业与交通在现代经济中的权重已不如往昔，仅占经济一部分，今日研判全局经济需参考更多指标，而非仅限这两项，但要求所有指标同步吻合近乎不可能，这令道氏理论的第四信条在实操中近乎失效。

尽管道氏理论在现代社会存在局限，却不妨碍其技术分析的历史地位。顺势交易、峰谷分析等理念在技术分析中仍被广泛运用，尤其市场心态主导趋势的观点更具参考价值。道氏理论在原则层面仍能辅助投资者洞察市场，并提升获利概率。

结论

道氏理论标志着技术分析的起点，理解它有助于更深入地认识技术分析，并以分析视角理解市场运作。以下重温该理论的重点：

·道氏理论基于Charles H. Dow在华尔街日报发表的系列社论创立，反映了道氏对股市运作的见解，可用于评估整体经济状况。

·道氏相信，分析整体经济状况能够有效判断股市主趋势，进而推断个股方向。

·市场价格已内化其他一切消息的影响。

·道氏理论借助趋势分析判定市场方向。

·主趋势是市场价格波动的主要方向。

·二级趋势是主趋势的修正。

·主趋势包括累积、参与和过量（恐慌）三个阶段。

·趋势逆转时，指标（主要指DJIA、DJTA）必须相互确认。

·成交量需与趋势强弱一致，作为指标的辅助信号。

·趋势在逆转前持续有效。

·道氏理论完全依靠收盘价判断趋势，而非日内波动。

·峰谷分析是判断趋势的核心工具。

·自道氏理论问世后，更先进的技术分析工具相继涌现，部分正逐步取代其地位。

·因道氏理论的逆转信号较为保守，交易时可能错过一段可观行情。

·道氏最初采用的两种指数对整体经济的代表性已不如前。